2024年伊始我们看到宏观经济较去年下半年有了逐步改善，出口和消费等领域的数据都显示出回暖的迹象，这为市场带来了正面的信号，此外，国内外市场的估值差异也在不断扩大，这表明全球资产配置中“高低切”的趋势愈发明显。在这样的背景下，我们有理由对A股市场的未来发展持乐观态度，相信在接下来的一段时间里，A股市场将为投资者提供更多的机会。
　　我们的产品策略于2023年底开始相对前期更注重价值及稳健性，具体来讲，我们首先从多个角度来评估潜在投资标的的安全边际。其次，我们在评估股票时，适当降低了对公司成长性的期望，转而更加关注公司的经营质量和盈利能力。最后，我们采取了一种“弱者心态”，通过更加分散化的持仓策略来降低风险。

2023年宏观经济走弱，从上市公司披露的业绩来看，仅少部分行业呈上升或弱复苏态势，整体都较为低于预期，市场在8月后亦逐渐感受到宏观经济处于产能周期的后半段，政策难以有效提振经济，故前期抱团但基本面较差、估值匹配度不佳的资产也优先成为了四季度以来机构继续集中抛售的对象。我们认为今年一季度宏观环境仍然具有挑战，故我们在策略上做了一定调整，加入了消费低波等高股息的防守类资产，以及配置具有一定技术层面超跌反转的板块。

回顾三季度的运作，我们在7月初加大了对于顺周期行业的配置，主要原因是我们看到很多顺周期的消费股风险溢价已经到了一个非常具备性价比的阶段，即历史上风险溢价超过1倍的时候往往可能是顺周期尤其是消费行业开始出现买点，我们在顺周期行业中进行了筛选，除了机构重仓的白酒等白马股之外，认为有部分的可选消费是值得参与投资的，如在港股上市的零售、潮玩等，这些公司本身具备一定基本面的改善，也在半年报后从股价上兑现了基本面。另外我们在7月大幅减持了啤酒，虽然行业在6月后就进入了销售旺季，但我们从高频数据中判断三季度啤酒的销量可能会出现一定下滑。目前产品整体的顺周期仓位大约在50%以上，若我们看到中国的经济继续复苏（包括PMI继续扩张，PPI/CPI改善等），这部分的仓位或将会是弹性较大的正贡献。
　　我们在三季度另外一个变化是降了医药板块的仓位，由原先的50%降至35%。我们降仓位的主要原因是优化该产品的结构，原先该产品一直以50%医药+50%消费去运作，在某个行业出现极端情况时，基金经理对于控制回撤的方法有限。但即使7月份降了医药仓位，该产品仍然在8月受到了医药反腐事件的影响，35%的医药仓位对整个产品的净值负贡献较大，但经历了一轮调整后，我们亦认为医药行业无论是情绪还是估值已具备一定的性价比，故在9月初又将仓位提升至了40%以上，目前仍维持该比例仓位。
　　展望市场，我们认为8 月经济数据显现底部改善迹象，随着稳增长政策的陆续出台和效果显现，预计经济改善将对市场带来积极提振。但我们仍需关注海外汇率和地缘政治带来的波动，如随着美国经济展现出较强韧性，美联储利率维持更高更久的可能性增加，美元指数反弹，故我们在该产品中增加了对于消费红利的配置。

2023年二季度经济复苏较慢，市场在一季度对弱复苏转向中性复苏的预期落空，驱动存量资金更集中于与经济相关度较弱的人工智能板块，导致消费和医药板块在二季度大幅回调。作为消费加医药的主题类基金，我们的投资范围在二季度依旧围绕这两类主题进行投资，没有参与人工智能板块。在消费板块选择中，我们基于业绩的持续性和“乙类乙管”施行后的复苏，增加了纺服、汽车、地产链和部分大众消费品的配置，并降低了估值相对过高的酒类和运动服饰仓位，展望下半年，我们认为当前市场对消费修复程度的微观数据或存在一定偏差，并会在消费行业的配置上更集中于顺周期逻辑。在医药板块选择中，我们将大部分仓位集中于创新药，虽然二季度创新药板块受到海外利率和龙头企业被诉讼等影响，波动较大，但我们在下跌中逐步加仓，同时把上涨比较多的中药板块做了一定兑现。

2023年初在强复苏预期及北上资金创历史新高流入的背景下，两地市场于1月取得了极好的赚钱效应，但在2月之后由于对经济复苏预期的放缓，以及美联储对于加息周期态度的变化等因素，市场出现了一定的分化及轮动，以人工智能为主的科技板块继续上攻，而消费、医药、新能源等板块出现了明显回调。总体而言在一季度相对弱复苏的宏观环境下，市场还是相对走出了震荡向上的行情，但从宏观数据来看，无论是企业利润与出口下滑，还是居民超储的上升，都意味着经济消费和出口仍存在一定的压力。展望未来，我们认为二季度或将继续交易由弱复苏转向中性复苏的预期，而随着4月中央经济工作会议的召开，更多的经济刺激政策或将被推出。
　　本产品在一季度延续了A+H的投资策略，在行业配置上也集中于消费和医药的投资。展望未来，我们认为当前市场对消费修复程度的微观数据或存在一定偏差，并会在消费行业的配置上更集中于顺周期逻辑。另外在当前位置，我们认为创新药仍然是我们医药行业的核心投资方向，前期一级市场投融资景气今年有望看到逐步回暖，而海外多年成药困难的创新药方向亦会在今年取得阶段性突破。

四季度产品延续A股+港股的投资方向。从11月开始医药行业和港股均出现较大幅度反弹、AH溢价指数有所收窄，因此产品净值也在四季度受益于相关板块配置。
　　四季度市场围绕防疫政策展开交易，与此题材相关的很多个股涨幅较大。我们在坚持长期价值投资的基础上，从疫后长期需求复苏的角度适度参与了医药零售、消费复苏以及择期手术复苏的相关机会。
　　我们认为当疫后复苏行情演绎的较为充分后，市场最终还是会回到医药创新以及消费升级的主线上。站在当前时点，医药控费政策已经进行到第五年，行业供给侧出清、政策也逐渐趋向温和、预期也从三季度冰点开始反转，新的一轮创新周期或已启动；消费板块也将随着疫情政策放松、感染高峰过去后逐渐修复；互联网行业的海内外政策也陆续看到拐点。目前这些板块相对合理的估值区间和基本面的变化中孕育着较大的投资机会；我们坚持对企业价值的深度挖掘，并坚信中国可以诞生具有国际影响力的优秀公司。

三季度我们延续产品A股+港股的投资方向。由于上市公司半年报消费行业龙头公司均表现出较强的业绩韧性且三季度以来全国疫情状况趋于缓和，我们对消费板块略有加仓。
  从中报情况看，我们发现大部分医药、消费和互联网公司均在疫情下体现出较强的韧性。但这些板块中的强势板块由于市场关注度较高、跟踪较为紧密、资金交易拥挤，所以并未随业绩超预期大幅上涨。
  令我们惊喜的是，多家市场关注度较低、集采已落地的医疗器械公司中报收入利润超预期。医药板块控费已经进行到第五年，集采品类也逐渐从同质化严重的仿制药、冠脉支架开始过渡到渗透率低、国产化率低的领域。从18年仿制药集采大幅降价且销售额并未显著增长至今，控费一定会导致医药企业收入利润受损的逻辑可能即将迎来拐点。预期的反转需要更多信号刺激，如果后续集采落地、公司多个季报实现收入利润增长、后续的医保控费降价幅度温和，那么目前预期冰点的医药板块将迎来一波估值修复。
  医药、消费、互联网行业在经历了多轮海内外政策冲击、疫情扰动等事件洗礼后，部分公司估值已经较为合理。与此同时，业内龙头公司的基本面已经在悄然发生变化，诸多细分领域已经涌现出一批具备全球竞争力的公司。
  相对合理的估值区间和接轨国际的基本面变化中孕育着较大的投资机会。我们坚持对企业价值的深度挖掘，并坚信中国可以诞生具有国际影响力的优秀公司。

二季度我们延续产品A股+港股的投资方向。由于港股在互联网和医药方面回调幅度较深，我们在二季度适度调高了港股持股比例。
  在一季度末港股经历了一波非理性下跌，我们看好互联网行业头部公司的长期竞争力，因此在二季度增持了港股互联网板块，这也是二季度末消费部分配置占比提高的主要原因。医药方面我们适度减持了前期疫情受益明显的公司，主要分布在CXO、疫苗和生物制药板块；增持了与新冠疫情无关的CXO龙头、疫苗细分领域龙头以及受益于疫情边际复苏的医疗服务板块。
  我们认为医药、消费、互联网行业在经历了多轮海内外政策冲击、疫情扰动等事件洗礼后，部分公司估值已经较为合理。与此同时，业内龙头公司的基本面已经在悄然发生变化，诸多细分领域已经涌现出一批具备全球竞争力的公司。
  相对合理的估值区间和接轨国际的基本面变化中孕育着较大的投资机会。我们坚持对企业价值的深度挖掘，并坚信中国可以诞生具有国际影响力的优秀公司。

一季度我们延续了产品A股+港股的投资方向，目前对于港股的配置40%左右。年初以来消费、互联网、医药均有所下跌。我们认为部分互联网和消费股估值存在安全边际，因此加大了消费和互联网的配置比例。
  我们认为医药、消费、互联网行业在经历了多轮海内外政策冲击、疫情扰动等事件洗礼后，部分公司估值已经存在安全边际。与此同时，业内龙头公司的基本面已经在悄然发生变化，诸多细分领域已经涌现出一批具备全球竞争力的公司。
  相对合理的估值区间和接轨国际的基本面变化中孕育着较大的投资机会。我们坚持对企业价值的深度挖掘，并坚信中国可以诞生具有国际影响力的优秀公司。

四季度我们延续了产品A股+港股的投资方向，坚持价值投资，自8月中旬以来加大了对医药行业的配置，目前对于港股的配置接近40%。
  A股和港股医药行业在四季度都有一定程度的下跌，主要是由于市场对于优势板块高估值有一定的担忧。我们也对高估值板块进行了一定的减仓，同时建仓了部分估值相对合理且具备一定成长性的标的。市场下跌让我们更加谨慎的审视持仓，确保持仓公司质地。
  我们认为医药行业在经历了多轮政策冲击、疫情扰动等事件洗礼后，目前部分公司估值已经相对合理。与此同时，业内龙头公司的基本面已经在悄然发生变化，诸多细分领域已经涌现出一批具备全球竞争力的公司。
  相对合理的估值区间和接轨国际的基本面变化中孕育着较大的投资机会。我们坚持对企业价值的深度挖掘，并坚信中国可以诞生具有国际影响力的优秀医药公司。

我们延续了产品A股+港股的投资方向，坚持价值投资，自8月中旬以来加大了对医药行业的配置，并始终保持较高仓位。我们对于港股的配置接近50%。
  过去几年，医药行业在经历了多轮政策冲击、疫情扰动等事件洗礼后，目前估值已经相对合理。与此同时，业内龙头公司的基本面已经在悄然发生变化，诸多细分领域已经涌现出一批具备全球竞争力的公司。
  相对合理的估值区间和接轨国际的基本面变化中孕育着较大的投资机会。我们坚持对企业价值的深度挖掘，并坚信中国可以诞生具有国际影响力的优秀医药公司。