二季度A股市场整体表现一般。具体来看，上证指数呈现小幅下跌2.4%，深证成指的跌幅较大，达到5.9%。在市场风格和行业方面，出现了明显的分化现象：大盘股和价值股表现相对较强，上证50指数的跌幅为0.8%，与此同时，中证1000指数下跌了10%；国证价值指数实现了1.5%的上涨，而国证成长指数则下跌了6.3%。整体市场呈现出较为明显的防守性特征。
　　二季度我们主要进行了以下两项工作：首先，为了提高产品的稳定性，我们在现有策略的基础上，引入了低相关性的策略，以降低单一策略可能带来的波动风险；可以看到产品二季度波动性明显低于市场同类产品。其次，我们加强了对个股的主动研究，对部分表现不佳的消费类股票进行了剔除，并提高了个股投资的分散度。

我们的产品策略基于“深度价值”投资理念，即在确保投资标的具备优质基本面和成长潜力的基础上，从全市场筛选出估值最低、价格最具吸引力的投资机会。本季度市场的剧烈波动对我们的投资表现造成了一定影响，导致净值出现了回撤。我们后续将重点强化投资前的准备工作，包括优化投资框架、增强策略的鲁棒性，以应对潜在的低概率事件。同时，我们将深化对具体投资标的的细致研究，发挥投资团队的主动研究优势，以规避个股风险并提升选股的成功率。
　　对于国内中期市场，我们持乐观态度。首先，经过两年多的市场调整，A股市场的估值已降至近十年来最低的10%分位，历史数据显示，在此类估值水平下，未来一年的投资胜率超过90%。其次，市场基本面和投资者信心已开始逐步稳定。尽管房地产市场还有待好转，但消费、出口数据以及全球PMI指标已呈现积极变化，显示出经济的回暖迹象，我们预计市场基本面将持续改善。最后，监管层近期的政策动向表明，证监会正积极采取措施保护市场稳定，并推动股市健康有序发展。基于这些因素，我们相信市场前景将更为乐观。

四季度产品策略调整为“深度价值”投资体系，即重视标的质量、估值，规避市场热点追逐，并通过研究提升自身对于“价值理念”的认知，在此基础上不断完善投资策略。“核心资产”目前处于市场预期低、机构主动持仓低的状态，胜率和赔率在提升，已经逐步纳入选股视野，我们在四季度末主要配置了超跌的大盘成长类标的。
　　我们认为2024年市场将好于去年。首先更多迹象显示国内经济进入复苏，国内地产逐步企稳，24年不再是拖累项；参照往常经验美联储两次降息后美国基本面将转好，利于国内出口；预期及信心随着经济回暖而转好，进而带动消费；总体看24年经济没有继续悲观的理由。其次从市场角度，23年A股明显弱于全球股市，横向的估值性价比也已经出现，大概率会出现海外资金回流。

三季度A股市场延续二季度跌幅，进入8月市场加速下跌，历经2022年以来长达一年半多时间熊市的煎熬，最近的几周水银泻地般的下跌让A股市场参与者近乎绝望，我们产品的净值也随市场产生的较大回撤，没能获得超出市场的表现，我作为投资经理深表歉意。我们理解市场如此悲观的原因：随着二季度经济复苏的弱现实逐步显露，居民和企业部门基于对未来不确定性削减开支和捂紧钱袋子，这进一步导致社会总需求的下降，而市场期待的强有力的政策迟迟低于预期，无法有效打破当前负向正反馈循环，市场的信心不断丧失，危机四伏的房地产、消费的持续疲弱、地缘政治风险下不断走弱的海外需求，投资者看到的是一幅几近全面崩塌的经济图景。从行业中观角度，消费企业及其经销商们年初乐观看待疫后消费修复，经历一季度一波渠道补库存后，不断走弱的动销使得他们一路下修全年的预期，股票市场也和实体经济的经营者一起经历了过山车般的起伏；部分房地产链条的公司逐步受到行业寒冬滞后影响，财务报表疲态尽显，而地产在年初小阳春之后再次低迷不起，部分房企的风险持续发酵，行业前景依然不明朗；制造业公司无论是新能源等新兴方向还是传统产业也乏善可陈，我们很难找到像过去几年新能源行业般体量巨大的增量经济，而进口替代等慢逻辑在面对短期需求景气度低迷的时候也难有阿尔法表现。总结来说，经济的下行压力远超我们年初的预期，我们的仓位表达有较多顺周期类资产，布局了过多消费和顺行业景气的计算机等公司，我们对今年经济过于乐观了，这是在大势研判上犯的错误。面向未来，我们努力不被过去犯的错误影响未来的决策，冷静分析当前市场位置、持仓公司的估值背后所隐含的市场对宏观、行业的假设，去分析市场现在是否太悲观了？这些公司的内含价值是否远不如股票价格跌幅那样大幅减损？我们的答案是肯定的。我们有几点观察思考：
　　1、当前市场充斥着对宏大叙事的讨论，无论是日本式的资产负债表衰退、还是关于“消费降级”、“国进民退”等问题的再次讨论，都是市场在低点时对中国长期发展潜力、中国资产底层投资逻辑信心的动摇，这在每一轮熊市的低点都是类似的。比如我们是否会和日本一样失去几十年，这是十分复杂的问题，脱离起步位置、经济体结构特点等等前提条件难以得出简单的结论，如分析股票一样，我们容易把短期问题长期化（下行时信心不足，把正常的经济/商业周期理解成长期的衰退，这样导致的双击双杀的例子比比皆是），日本那样的资产价格大幅下跌带来的被动债务衰退有其特殊性，我们的资产位置远不可同日而语。再比如聊到市场对消费板块前景的担忧，一句“消费降级”似乎可以宣判消费板块的死刑，这与两三年前消费板块如日中天时万能的“消费升级”逻辑一样充满陷阱，我们认为中国消费行业机会依然很多，原因是中国消费市场是巨大的、同时是分层的、不平衡的，高能级地区的消费前景或许可以类比日本，但三四线城市就迥然不同，我们的消费品公司市值还不大，优秀的公司只需要抓住一类群体、满足一个层级消费者的需求，就有机会成长为大几百亿甚至上千亿市值的公司，中国不存在整体的、绝对意义上的消费降级，这和全社会大踏步共同前进和后退的日本是不同的。展开这几个例子是想说明，市场极端情况时，宏大叙事是容易引起共鸣的，无论顶部还是底部，本质上是市场情绪的宣泄，但往往经不起推敲或者短期难以证真伪，牛市时我们同样经历过所谓“奥运牛”、“互联网+”等宏大叙事，在不断上涨的K线面前也觉得上涨逻辑如此坚实、“这次真的不一样了”，反之亦然，当前悲观很大一部分是自我加强的结果，实体挣钱不易，股票市场下跌，下跌过程中坏消息又不断传来，到处悲观的言论，市场自我实现起了很大作用。诚然，我们目前的经济确实是遇到了困难，目前也确实没有足够清晰的路径走出困局，仍需要时间，但当前市场的位置、近两年熊市调整的时间也充分体现了当前这样的认知，而这个主观认知的扭转就伴随着系统性机会，但可惜的是，从过往市场运行周期来看，没有明确的右侧信号，往往等经济的信心修复时，市场已经完成了一大波涨幅，所谓的明确信号大多是后视镜视角，牛市都是在将信将疑中酝酿而生的，我们需要在底部持仓，底部精选后面涨幅更大的个股，这是我们当前对市场整体的看法。
　　2、我们在个股上的观察上感受到更为极端的市场。正是对未来的不确定，市场对股票短期的业绩表现更为苛刻、对估值的容忍度更低，而过去五年来不断提起的价值投资方法似乎被市场逐步抛弃，巴菲特的价值因子几近失效，对企业的护城河、竞争壁垒和盈利可持续性的讨论逐渐减少，替代的是如AI等星辰大海行业的主题投资、低估值小盘等风格的量化投资等，市场表现得短视且脆弱，对景气度不佳的板块避之不及，弱势行业中个股阿尔法的获得十分不易。市场敏感于短期业绩波动、海外映射、主题投资等交易范式，鲜有对长期价值安全边际的充分定价（在担忧宏观和行业长期运行背景是否稳定的环境下，这样的交易有其合理性），这样市场给了我们价值投资者千载难逢布局的机会。举个例子，房地产链条是市场抛弃的板块，但即使未来中长期房屋销售面积是过去峰值的一半，我们依然可以很确定描述一些房地产链条里壁垒极高的优秀公司的长期发展路径和修正后的盈利表现，即使是很悲观的假设下其内含价值也是严重低估的，且不说现在的开工数据已经较过去腰斩，未来回归向上的概率不小，整体贝塔边际向下空间已经有限，这样的机会散落在很多当前遇到困难的行业中，只是短期似乎没有催化剂，很难听到好消息。今年3月份以来，我们的主动选股策略就十分艰难，在我们的框架中，企业长期盈利的可持续成长是我们对企业内含价值理解中最重要的部分，我们的框架在过去6个月的时间遭受到了前所未有的考验。如果说21年初“核心资产”的泡沫破裂、市场钟摆开始回摆，经历两年半的时间，当前市场呈现出的风格特点，可能标志着我们又逐步接近了另一边市场钟摆的顶点，但市场尾部波动的风险依然很大，个别股票出现流动性问题，黎明前的黑暗最是难熬，这个时候去逆势逆向布局一些下跌的资产是不易的，但我们的投资框架和对个股的价值判断要求我们要坚持，不能漂移。
　　综上对市场和个股层面的思考，我们近期做了一些艰难的决定，我们的组合的整体仓位和个股集中度来到了过去三年的最高水平，仓位表达维持了积极进攻，依然下注在中国宏观经济能够触底企稳回升这一宏观假设。熊市逆风中我们加仓、逆向布局是逆人性的，但我们是深思熟虑的，提高的集中度使得我们可能要面对一些持仓尾部波动的风险，在市场极端情况下会出现不低的波动，但我们认为现在到了要坚定布局的时刻，是可以承担波动风险布局更大收益的时刻，当前市场对一些利好因素的反应淡漠、成交量持续萎靡，同时政策等基本面有利因素不断累积，我们对四季度乃至明年市场的表现是乐观的。

二季度权益市场以下跌为主，随着经济复苏力度逐步走弱，市场完成了从去年底开始的“强预期、弱现实”向“弱预期、弱现实”的组合转变，顺经济周期类资产持续走弱，部分个股已经跌回至去年的低点；叠加海外流动性拐点预期的落空、人民币汇率持续走低，以核心资产为代表的外资敏感型资产也继续承压，市场呈现出主题投资、热点轮动的结构性行情。
　　报告期内产品组合坚持自下而上精选个股的操作理念，组合结构没有大的调整，仍以左侧布局消费和科技行业中一些拐点类公司为主，对市场较热的AI等方向保持了一定克制，我们看好AI未来的发展机会，持仓部分受益的通信设备类公司，对应用类标的较为谨慎；二季度增持了一些阶段性遇到经营波动的计算机类公司，对电子元器件和新能源行业也进行了加仓布局；消费行业我们调仓较少，依然以必选消费的场景修复为主线：整体来说组合没有过多参与当前的市场热点和轮动，选股上依然注重成长性和壁垒兼顾，景气周期偏左侧逆向布局，可能阶段性表现不如人意，但组合的风险较低，同时类期权品种保证了后续组合向上的弹性。
　　对于当前结构化的市场表现，我们理性看到一些资产遇冷在逐步被抛售，市场对成长的“质量”在估值中体现出的权重在逐步下修，对景气度、想象空间等又赋予了过高的权重，这是对从2017年开始、2021年一季度见顶的核心资产行情的修复，当前我们判断钟摆开始逐步接近极致，一些市场结构变化的有利因素在逐步累积，我们坚持原有的投资框架和价值审美，敢于逆向布局，同时更为积极敏感的捕捉一些中短期机会以应对结构性市场；同时，我们认为市场对经济特别是中国中长期的潜在增长动能过于悲观，市场认为的中国经济复苏交织了一次性修复、预期的变化、去库存的干扰，还有财政刺激政策退出节奏等的影响，叠加股票的下跌形成了一定的负向循环，相信随着预期调整到位叠加基本面逐步企稳，权益市场会逐步走出低迷。

2023年一季度国内经济弱复苏，居民消费活力和社会活动程度都有明显修复，房地产和消费呈现底部企稳向上，但强度和持续还有待观察，但全年展望经济仍将向上，不判断持续“通缩”的宏观假设，货币和财政政策宽松友好，产业政策将持续推出；国外方面，美国通胀接下来的放缓大概率是可持续的，加息周期已经进入了尾声，美债的筑顶回落可以消除外部最大的负面因素：整体来看，国内外宏观政策背景对A股市场友好，对股票市场走暖有较强支撑，管理人对全年收益仍然持乐观判断。
　　行业方面，我们比较看好在消费场景修复背景下的大消费板块的后续表现，过去几年供给侧有较好出清、格局实在优化的细分行业将充分受益今年的修复；同时看好chatgpt为代表的AIGC浪潮对TMT行业整体的提振，将对整个科技板块的创新周期起到明显的拉动作用，对算力和应用环节的市场机会，我们优中选优，同时注重估值风险；顺周期板块中我们布局机械、化工等环节，有望随着全年经济修复迎来订单和业绩的复苏周期。

A股市场经历三季度二次回调之后，四季度市场区间震荡磨底，万得全A涨幅2.89%，光大阳光混合涨幅8.38%，相对市场有一定超额收益。四季度市场板块热点轮动较快，以消费为代表的受益疫情政策调整的板块表现较为突出，而过去几年强势的新能源则持续走弱，市场结构性特征依然较强，同时市场成交量持续萎缩，市场信心仍未修复；但同时我们看到国内基本面出现积极变化，四季度国家防疫政策调整，疫情防控进入新阶段，同时重大会议传递出来中央对稳经济的重视，相关行业政策也逐步推出，前期压制A股的不确定因素在逐步减弱。在这样复杂的背景下，光大阳光混合坚持逆向投资，坚持GARP策略，我们没有追逐热点，行业均衡配置，对研究充分、未来风险收益比良好的个股进行了加仓，对新能源、高端制造等板块加大了配置，加大了组合的进攻性，应该说选股方面四季度有一些好的效果体现，产品超额收益四季度开始出现回暖，我们对重仓股23年的收益空间仍持积极乐观态度。

因俄乌战争、国内新冠疫情反复和美国通胀等内外部负面因素影响下，2022年上半年市场波动较大，操作上我们进行了均衡配置，在消费、高端制造、新能源和科技行业深耕个股，总的来说上半年的个股表现不达我们预期，短期的疫情反复确实对持仓公司的阶段性经营造成了影响，同时对新能源等景气赛道的布局不够，反弹相对乏力。但我们判断当前市场位置风险释放的比较充分，中国经济有望逐步走出底部，进入复苏阶段，同时下半年货币政策和稳增长相关政策仍将对股市形成较为有利的条件，A股相对来说还是处在有为的阶段；海外经济周期和国内错配，美国经济大概率高点回落，通胀压力也需要逐步释放，海外仍有一定不确定性，所以我们整体维持二季度谨慎乐观的操作思路，结构上重视景气板块和受益于疫情修复、经济复苏的潜在反转板块的均衡布局，我们对持仓结构进一步优化，以匹配下半年可能的宏观组合和产业周期。

因俄乌战争、国内新冠疫情反复和美国通胀等内外部负面因素影响下，2022年上半年市场波动较大，操作上我们进行了均衡配置，在消费、高端制造、新能源和科技行业深耕个股，总的来说上半年的个股表现不达我们预期，短期的疫情反复确实对持仓的公司的阶段性经营造成了影响，同时对新能源等景气赛道的布局不够，反弹相对乏力。但我们判断当前市场位置风险释放的比较充分，中国经济有望逐步走出底部，进入复苏阶段，同时下半年货币政策和稳增长相关政策仍将对股市形成较为有利的条件；海外经济周期和国内错配，美国经济大概率高点回落，通胀压力也需要逐步释放，海外仍有一定不确定性，所以我们整体维持二季度谨慎乐观的操作思路，结构上重视景气板块和受益于疫情修复、经济复苏的潜在反转板块的均衡布局，我们对持仓结构进一步优化，以匹配下半年可能的宏观组合和产业周期。

作为投资经理，对于今年来较大的回撤深表歉意，没有在市场波动时给持有人带来较好的净值体验，回撤的控制不佳，持有人对产品后续表现出现担忧我特别理解，我们深知产品净值背后是持有人的深切期待，但请相信投资经理也正急您所急，您所望的信任一直是我们勤勉尽责工作的源动力；但作为专业的投资管理人，越是绝望和低迷的时候我们的情绪不能被市场所左右，在市场大幅波动中更要冷静的面对压力和各种变化，我们也保持平常心剥去市场情绪的裹挟后评估市场和板块的风险和机会，保持技术动作不变形，坚持自己的能力圈，坚持逆向投资，我们发自内心的对当前市场位置中的一些股票的中长期回报十分看好，短期市场的波动我们无法预测，但作为个股价值挖掘为主的投资经理，我真诚的希望持有人能多给一些耐心和信赖，我们共克时艰难，我相信当前位置类似2018年四季度，只要投资者坚定一些，我们坚持一以贯之的逆向价值投资，当前组合未来的潜在回报将是可观的，我们一起坚持到风雨之后的彩虹出现。
  近期回撤较大表现不佳的原因主要是去年底布局的计算机和半导体表现不佳，消费板块在组合中的占比一直不低，短期受到奥密克戎疫情的冲击较大，特别是几个重仓股表现较差影响了净值。我们去年底今年初汇报过对景气赛道的担忧，在新兴成长行业中做了逆向布局，对增长稳定、过去几年估值调整到位的计算机做了左侧布局，同时对短期下跌较多、自下而上选股机会不断增多的半导体设计类公司进行了逆向加仓，但这两个板块的短期表现不佳。分析原因，主要是在俄乌战争黑天鹅突发之后，市场的风险偏好下降，快速上涨的大宗商品引发长时间滞涨的担忧，美债收益率快速爬升，这些因素都对计算机、半导体等成长板块不利，短期市场交易重点亦不在此，出现下跌的时候波动较大。消费板块我们认为疫情的影响依然偏短期，特别是一些从去年一季度就开始调整，估值位置已经偏低的优秀个股，不宜再放大短期的事件性冲击的影响，更多的要从企业的中长期价值来评估，我们坚持持有这些性价比处在良好位置的A股核心资产。
  我们近期对持仓进行了一些优化，主要是几个方面：1、严格控制了仓位中对北上资金敏感仓位的风险暴露；2、市场杀跌之后，对企业价值判断坚实、股价出现中长期机会的个股我们是逆向加仓的，组合的集中度提升，同时我们也加大了对短期景气度的评判，我们认为这些股票会随着一季报业绩的兑现开始有表现，而以三年维度来看空间更大。
  我们的投资框架是基于企业价值的逆向投资，以自下而上挖掘个股为主，组合构建上行业分散个股集中，风险控制方面不押注某一赛道不赌某种风格。当前我们布局一些板块的原因绝非判断市场的风向或者行业轮动会轮到这个板块，而是过去几年极致的结构性行情下这些公司的估值回落到有吸引力的位置，未来几年的回报期望变得足够大；当前市场下资金短期交易某种类滞涨风格导致过去几年一直不在风口的成长板块持续承压，短期我们不在市场交易的节奏上，但我们认为这不应该成为卖出的理由，相反的，我们有明确价值判断的股票市场价格继续低于其内含价值，隐含未来的回报更高，我们也做了逆向加仓；另外，市场的交易风格也有可能会改变，风险事件也可能反转，如果跟着市场情绪走，投资没有一个价值的锚，很容易做出左右打脸的行为，我们应该避免“浮萍”似的投资——组合中个股选择随着市场风格和热点波动，组合的安全边际没有根基；我们坚持把企业中长期盈利能力作为价值判断的基石，请持有人相信我们的组合持仓是具有坚实时间价值的优质公司，一定会随着市场逐步平复后价值被市场所发现。半导体板块中我们布局的个股也同样是这个原因，虽然半导体作为一个风格板块这几年同涨同跌的特征较为明显，但我们相信最终个股会回归到各自的企业价值，过去我们成功挖掘过具有阿尔法的半导体个股，相信板块系统性杀跌之后我们布局的个股也会逐步走出独立行情。

2021年市场的关键词是分化，极致的结构性行情下我们坚持一贯的投资框架和策略，最终产品的表现差强人意，虽然取得了一定的绝对收益，但和市场上耀眼的那些行业和风格类产品的高收益相比则较为普通。我们反思和总结今年管理上的一些不足：今年我们在热门板块比如电新中游和半导体材料设备领域收获不佳，板块选择上可以说是踏空了最强风口；今年对消费行业持续的低迷准备不足，多地局部散发的疫情对消费的恢复仍然有较大影响，消费板块行情全年不佳，对组合超额收益的负向拖累较大；今年在港股的投资也表现不佳，一些互联网和教育类个股受政策影响冲击较大，对净值影响也较大；一些个股在止盈止损的操作上也效果欠佳，也有一些下半年买入的电新个股还没有表现出阿尔法，反而承受了较大的短期贝塔的波动，造成短期的浮亏；反思过后，我们未来要更加坚守能力圈，坚持逆向投资和布局，更加重视个股出手时的安全边际，警惕板块过热的风险；港股市场方面，我们战略重视当前港股估值洼地的机遇，但在建仓和个股选择上会更谨慎，同时也更正视两地市场投资的差异性，控制对组合波动性的影响，稳中求进。
  但另一方面让我们欣慰的是，光大阳光混合是在行业均衡的配置和严格的止盈操作纪律下获得的稳健收益，应该说在极端的结构行情中，光大阳光混合的收益质量和组合背后持有人所承担的风险都是我们今年管理过程中十分重视的，也希望当未来市场风格变化时组合收益的持续性和稳定性能持续经受住考验；个股的选择上，我们坚持“去闪光灯以外的角落寻找明日之星”的思路，个股挖掘上有一些成功之作，低迷板块的个股选择也表现出较好的阿尔法，一些起初不是那么耳熟能详的股票逐步得到了市场的追捧，重仓股大幅上涨成为驱动产品净值主要动力，这也正是我们主动管理投研人员最有成就感的时刻。
  2022年权益市场仍然要积极配置，A股市场整体估值不高，宏观经济有望逐步企稳，流动性呵护持续。去年一些中小市值“专精特新”个股取得了较好的超额收益，而昔日的所谓“核心资产”、“抱团票”却出现较大回撤，这和我们去年年初的判断一致，阳光下没有新鲜事，现在的热门板块的风险和去年年初的情况类似，2022年的A股未来的风险和机会依然是结构性的，优秀的个股挖掘能力是产品业绩的基石，也是我们全力打造和强化的能力，“标签化”和“赛道型”投资未来仍然存在较大风险，我们坚持认为，不过分依赖某些行业和某种风格获取收益的能力是更具有持续性的，也会为持有人带来更好的持有体验。
  2022年我们判断关键词或是“均衡”，行业分化的钟摆将已经达到极值，但从标签化投资到个股挖掘的回归仍在路上，所以我们会继续在过去两年低位的板块去寻找沙漠之花，“盐碱地里种庄稼”，坚持向行业均衡配置下的个股选择要收益，我们目前在大消费、软件计算机、机械、化工新材料、传统电子元器件领域积极自下而上布局，特别是消费板块经历了大幅估值消化后目前个股的机会更为凸显，疫情终将以某种方式结束，而消费仍然是我国经济结构转型背景下新增长引擎下最重要的部分，光大阳光混合均衡的配置思路有望受益行业从分化到收敛的行情展望。

报告期内A股市场震荡，市场以结构性行情为主，板块之间轮动较快。国内经济数据走弱引发了市场对经济衰退的担忧，同时国内拉闸限电、海外市场的波动也都对A股市场进行了扰动。我们认可基本面层面增长势能开始下移，但对应的政策层面友好度将维持高位，我们认为四季度将处在经济下行和流动性逐步宽松的背景下，系统性风险的概率不大。我们看到消费投资等数据确实仍在下行趋势中，但同时也注意到政府跨周期调节、稳增长的措施不断增强，降准和加大货币投放等宽货币操作持续进行，我们判断未来也会看到信用的逐步企稳，基本面预期拐点有望随之出现。在经济下行背景下我们更应关注那些不受宏观周期影响、政策友好同时基本面景气向上的行业，目前持仓的个股主要在这些领域。特别是部分板块短期回调之后我们对一些前期看好的投资机会更为乐观。“双控”短期的扰动确实是超出预期的，但波动过后我们冷静的审视组合中的公司是否因为限电短期的停产造成不可逆的影响？其竞争力是否因为短期的限电产生了变化？我们认为更多的仅是短期的一次性冲击，甚至对季度利润的影响都十分有限，更多的是市场情绪的扰动。我们不会对长期成长空间不大、仅因短期供给因素导致价格上涨的周期股进行重仓，我们聚焦长期产业逻辑通顺、政策友好同时公司具有较强竞争力和壁垒的成长型标的，我们希望通过对商业周期的分析寻找这些“短期遇到麻烦”的好公司的买点，这样就可以用便宜的价格获得长期有成长空间的好标的。当下由于一些短期的事件性冲击，一些持仓个股正是遇到了这样困难，我们也利用这些短期冲击逆向加仓。后续我们会继续坚持逆向挖掘个股，行业上聚焦电新、高端制造、新材料和半导体等，重点关注中小市值“专精特新”潜力股，这些细分行业受宏观周期影响不大，龙头公司的竞争力仍在不断深化，市场份额和产品升级仍有空间，是未来的明星牛股的沃土；我们也关注消费和医药这类核心资产中进入估值性价比区间的个股，开始逐步加大配置；同时应对四季度可能的扰动因素我们会通过组合管理来进一步分散风险，避免对某一风险因素做过大暴露，努力持续优化组合的波动。

报告期内光大阳光混合坚持在成长型行业中选股，在消费、医药、TMT、新能源和新材料等行业中优中选优，结合行业景气度和公司经营周期来选择盈利和估值都有弹性的个股；同时我们注意到当前市场的主要矛盾是结构问题，部分热门板块交易过于集中，而市场整体风险相对可控，我们在选股上主动避开热门股，同时对估值加大了约束条件，投资策略上坚持逆向布局，对有把握的个股加大了集中度配置，我们认为未来市场仍将是结构性机会，以医药、消费和科技为代表新兴产业中长期来看仍将具备行业阿尔法，我们将深耕产业升级和消费升级两个主要方向，从中把握优质中国企业穿越周期的成长机遇。

一季度的A股市场经历了较大波动，如我们年报所阐述的几点：“首先，当前市场的核心矛盾仍然是结构上的而非总量；其次持续了五年的集中趋势阶段性遇到了压力，估值约束的锚将逐渐发挥作用，我们会继续践行GARP（Growth at Reasonalbe Price）策略，远离估值过高的交易拥挤板块，远离“90度水”的炒作，将精力放在过去几年聚光灯以外的领域去挖掘细分行业隐形冠军，寻找有潜力的未来“明星股”；第三，今年的A股市场波动会较大，预期收益率相较前两年要适度降低，过去几年估值扩张的阶段面临终结，特别是一些估值过高的板块，我们建议投资人不要与泡沫共舞，今年选股的重要性将日益凸显。”市场一季度的市场运行在兑现一些结构性的风险和机会，我们判断未来的市场仍将是结构性行情，板块和个股的分化仍将继续。
  操作上，光大阳光混合目前以较高仓位运行，同时提升了重仓股集中度；同时我们注意到市场在调整中也完成了板块和风格的再均衡，市场跷跷板效应明显，机构重仓抱团品种大幅下挫，很多中小市值和冷门股票却表现强韧，我们对前期逆向布局的行业和个股仍然坚定持有。

四季度A股震荡上行，结构持续分化，中国经济在出口强劲拉动叠加国内经济表现出较强韧性的背景下复苏力度超预期，顺周期板块表现强势，而TMT等板块则延续三季度以来的低迷表现，市场二八现象演绎的更为极致，部分板块交易较为拥挤，一些细分行业有泡沫化的趋势，市场的机会和风险都是结构性的。展望后市，市场整体风险不高，我们目前仍将全球经济复苏强劲以致过热、最终导致货币政策大幅紧缩视为一可能的潜在风险作为紧密跟踪，暂不作为2021年宏观展望的基本假设。我们判断A股持续了两年的估值扩张阶段将在2021年放缓，甚至不排除有反向收缩的可能，我们将精力集中在组合公司的盈利增长的确定性上，以期通过盈利的增长来对冲估值的一定幅度的收缩，来为持有人获得较为稳定的收益。行业配置上，我们会避开部分过热的板块，对估值过高的行业和个股进行坚决止盈，坚守GARP策略，我们不否认一些行业长期发展的空间和龙头公司的优秀竞争力，但过高的估值一定程度上会透支未来的收益空间，同时也隐含着潜在不确定性事件发生后的较大风险。光大阳光混合未来仍将在科技、消费、新材料、高端制造和创新医药板块寻找估值和成长匹配的优秀标的，在当前的机构性行情中依然不乏这类投资机会。

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