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在积极的政策刺激下，十月市场冲高回落，之后企稳小幅上行。风格角度来看，小微盘股大幅反弹修复前三个季度的负向超额，而前期强势的大盘股和红利风格则表现疲软，四季度股价有小幅回撤。行业也同样被高风险偏好所主导，高弹性的TMT、军工、汽车涨幅显著。
　　12月9日政治局会议提出2025年要实施适度宽松的货币政策，这是十几年来的首次非“稳健”的货币政策导向定性。明确的政策导向将对市场产生实质的托底作用，我们认为2025年不会有系统性下跌的空间。而具体的市场路径，将是市场博弈与宏观趋势交替作用的结果。
　　从宏观面，尽管制造业景气度略有回落，但12月PMI指标积极因素仍然较多。制造业需求继续改善，非制造业则全面修复。此前数月非制造业景气度始终偏低，12月则迎来建筑业与服务业的大幅度反转，表明前期政策在需求端落地生根。但经济结构性问题仍然存在，企业信心偏弱，且通胀迟迟无法回升，25年有望看到进一步的需求刺激政策。
　　从市场面，九月底以来的反弹吸引大量投资者进场，A股持续保持1.5万亿以上的日成交，大幅高于历史水平。陡增的风险偏好主导了相当多股票的重新定价，但是也必然会出现定价偏差。即将发布的上市公司业绩预告将产生今年行业景气程度的锚定效应，对于主力资金的流向和个股的估值调整产生影响。
　　短期内，我们将以公司业绩为基础，回归基本面驱动的策略主题。中期以上，我们认为A股beta是性价比优秀的资产，适度的风险偏好提升有利于提升产品的收益水平。

三季度市场在长时间阴跌之后，在九月底开启强力反弹，最终各主要指数均大幅收涨。风格上，大小盘走势差别不大，但价值和成长风格走出明显差异。以红利股为代表的价值风格，在经历强势的上半年后，三季度明显疲弱；而以科创为代表的成长风格体现出明显的触底特征，下跌时跌幅更小，反弹时弹性更大。
　　九月下旬之前，A股走势是宏观面上的悲观预期反映：PMI低于荣枯线；通缩趋势增强；出口增速大幅回落；M1同比历史最低，M1和M2的反向剪刀差扩大。转折点出现在9月24日国新办发布会，央行、金融监管总局、证监会发布多项重磅货币政策，包括降准降息，定向支持股市的结构性货币政策工具，下调房贷利率等，此后市场情绪从极度悲观转向极度亢奋，A股大幅反弹。
　　本轮货币政策的井喷改变了市场对于中期经济的关键假设，即本轮经济下行和通缩或许不能依靠自然出清，决策层对经济的关切力度高于想象。股市前期调整已基本到位，主要就是在等待政策的出台。政策顺应市场呼声而动，则股市行情的启动就在情理之中。2023年以来，温和政策引导着市场对经济的悲观判断，政策超预期是比较罕见的，因此带来短期风险偏好提升是合理的。
　　但是我们也要认识到实质财政措施的推出需要按照法律流程步步推进，这意味着短期市场对政策的超高预期与现实政策落地的相对滞后产生预期差和时间差。市场短期的超快速上涨和天量成交，意味着第一波政策红利的潜在收益已经快速兑现，市场风险水平大幅提升很可能会带来一定的调整需求。因此在产品的操作上，我们选择兑现一部分前期收益，短期内选择相对稳健的操作方式。但是从中长期来看，随着政策实质性的落地，结合目前仍然便宜的估值水平，A股前景乐观。

二季度市场震荡下行。风格上大小盘分化明显，大盘股上证50、沪深300小幅下行，小盘股跌幅则大于一季度。价值成长风格上也呈现明显的价值强势的风险偏好收缩特征，红利股走势稳定，多股创出新高，创业板为代表的成长股则表现疲软。
　　二季度市场表现明显弱于预期，我们认为更多原因在于汇率压力导致的外资流出，以及一季度股灾导致的市场脆弱情绪仍未修复。
　　从经济数据来看，宏观方面有亮点有隐忧。6月官方制造业PMI 49.5与5月持平低于荣枯线；财新PMI 51.8较5月上行0.1个百分；制造业投资增速保持强劲，房地产投资继续回落；5月城镇调查失业率5.0%持平上月。二季度我国宏观经济依然体现出了一定的韧性。
　　从外资角度来看，美元的持续走强对A股产生了实质的资金流出压力，北向资金二季度累计流出近300亿，流出主要都集中于五月之后。
　　一季度的股灾，尤其是小微盘的暴跌对市场信心产生了巨大的冲击。主要体现在二季度几次出现突发式的暴跌和踩踏式的止损。在小微盘没有出现赚钱效应一定程度上修复脆弱情绪之前，小微盘仍然存在流动性风险。但是我们也看到近期出现了一些情绪修复的迹象，例如微盘股六月中旬以来持续跑赢小盘股。微盘股收益本质上是小市值暴露与股价均值回复效应的叠加，均值回复效应的出现说明市场已经出现了抄底买盘资金。
　　在当前的时点，过于悲观等价于追涨杀跌，过于乐观则赔率虽大但胜率不高。保持一个较为均衡、靠近市场主线的配置方案，等待市场出现机会是最为理智的选择。

一季度A股巨幅波动。在开年持续阴跌后，一月最后一周出现由于恐慌情绪导致的流动性危机，市场快速下跌。随后中央汇金大量买入ETF给予市场强力支撑，流动性危机解除，市场强势反弹。在此轮V字行情中，大盘价值表现优异，一方面是本身低估值高分红属性更加抗跌，另一方面也受益于与中央汇金主要买入的300 ETF品种有更大的交集。小微盘受伤最严重，游资和量化私募的一致性卖出导致小微盘出现踩踏效应。救市资金开始买入2000 ETF后恐慌解除，小微盘大幅反弹，但是距离年初高点仍有相当距离。行业上，周期板块如石油、煤炭、有色表现出色，医药、电子、地产表现最差。
　　宏观经济上，继3月官方制造业PMI 超预期之后，财新制造业PMI也表现强劲，继续回升至51.1%，连续五个月处在荣枯线以上。国内经济复苏特别是需求端改善的迹象正逐步得到确认，但美联储降息的前景则趋向于不明确，人民币汇率贬值虽不及去年但仍对货币政策形成制约。
　　二季度我们看好成长风格。一方面是四月将有密集的财报披露，从过去A股历史规律来看，通常会奠定每一年二、三季度的成长主线基调。另一方面是经历22-23年两年的大幅调整后，一些基本面优质的个股泡沫已经出清，当前价格处于胜率赔率均优的区域。我们将一部分以估值反转为超额收益来源的策略切换至成长动量风格。同时做好策略的分散，严控风险。

四季度A股持续下行，顺周期、成长性板块跌幅显著，以红利为首的价值板块相对抗跌，小微盘也走出了明显超额。行业上，煤炭逆势上涨，景气度较好的汽车、TMT也有亮眼的个股，地产、建筑、建材领跌。
　　从宏观角度，各类主要经济指标喜忧参半。喜的方面有工业企业利润增速大幅上升，12月财新PMI 52.6，是去年6月以来最高值；忧的方面则有消费增速持续下行，地产销售不及预期等。但从A股表现来看，市场用脚投票表达了对经济的担忧，特别是地产相关板块。常规而言，由于四季度财报效应消失，资金的博弈会偏向于当年风格反转和买大放小。但是四季度则是当年风格的强化演绎，也显示出市场在失去抓手的同时较为极致的风险偏好。
　　短期来看，由于去年1月基数仍受到疫情较大影响，且今年春节明显错位，高频数据难以准确评估，市场预期处于相对混乱的阶段。海外方面，尽管美国制造业PMI走弱，但就业数据保持强劲，失业率好于预期，新增非农大幅超出预期，3月降息的可能性明显降低，很可能要向后修正到二季度。
　　从2024全年来看，中央政策发力值得期待。12月中央经济工作会议进一步明确政治局会议“以进促稳”内涵，将稳预期放在新“三稳”首位，财政政策提出合理扩大专项债用作资本金范围，货币政策再提“总量和结构双重功能”，财政和货币政策今年大概率将同时发力。
　　产品操作思路上，我们会在立足于防守的情况下寻找进攻机会。经过两年多的调整，市场上已存在较多被低估的品种，发掘估值修复的Alpha将是策略配置上的核心逻辑。同时随着市场的波动的提升，期货端基差变动幅度和频率都明显增加，期现套利的配置权重也会进一步提升。

三季度A股呈现震荡探底走势。在明显风险偏好收缩的情绪背景下，大盘优于小盘，价值优于成长。属性相对抗跌的高分红个股出现一定的涨幅，红利风格的强势得到延续。
　　市场的低迷有外因也有内因。外因上，外资流出一方面压制市场价格，另一方面也冲击了市场的情绪面。三季度北向流出近千亿，8月开始单边净流出的态势一直持续。就现况来看，美国新增非农就业大幅超出预期，制造业PMI也持续回升，美债利率保持高位的趋势将会延续。与此同时，美强欧弱格局下美元持续上行，美元强势也很难改变。我们预期流出压力短期内始终存在。
　　内因我们认为主要是情绪面。宏观经济上，各类经济指标已经触底反弹中。8月工业企业利润强劲回升，单月利润同比大幅转正，PPI的脉冲式回升，量价指标年内首次共振，推升工业利润周期明确见底。9月PMI六个月以来首次站上荣枯线，供需全面走高价格也有抬升，同时呈现被动去库存特征。非制造业中建筑业大幅改善，服务业也触底反弹。对于经济指标的好转，市场仍是犹疑观望态度，当然这是可以理解的，在市场情绪低迷的情况下市场底晚于经济底也有过不少先例。
　　风险偏好的极端化通常提示了市场情绪在一个方向的过度反应。A股市场已经进行了接近两年时间的风险释放，本身的估值水平，与其他大类资产如债券的相对性价比，都说明大幅下跌的风险并不大。但是中短期来看，能否出现反转上行行情也受到一些外在因素的制约。从历史来看拐点的出现都难以提前预测，我们认为接下来做多A股市场类似于买入看涨期权，下行空间有限，持有需要支付一定的期权费，盈利点就在于何时市场认知发生变化，向上空间打开。
　　策略配置上我们也持类似逻辑。价值风格的强势已经到了有风险释放需求的阶段，我们将逐渐增加对冲策略端成长风格策略的配置，买入成长风格看涨期权，等待市场风格的切换。转债策略上，依然延续低价低估策略主线。股票策略上，动量风格暴露将被进一步压缩控制，预防风格切换冲击。

二季度A股表现较为疲软，延续春节之后震荡下行趋势。从风格角度，市场呈现风险偏好收缩状态，高分红特征个股跌幅有限，创业板等大盘成长风格个股跌幅却显著高于市场平均。但是市场并不缺乏流动性，各类微盘股价格创出新高，走出与A股主流完全不同的beta。行业板块方面，TMT和中特估双主线非常清晰，也客观上造成如果没有适当配置两个板块将显著跑输市场。
　　国内经济复苏强度不足与资金外流压力是二季度A股呈现前述状态的主要原因。尽管市场主流已经认知到今年国内宏观环境是“强预期弱现实”，但是当主要经济指标走弱同时并没有明确的政策利好时，顺周期板块一直处于向下寻底的过程中。与此同时，美元走强与美联储加息也造成了资金外流的压力，北向资金二季度出现小幅净流出。
　　二季度宏观环境确实对股票市场造成了掣肘效果，但已经充分反映在价格之上，沪深300指数已经回归到年初点位。而且我们也可以观察到制造业PMI企稳，工业企业利润回升等经济趋稳态势信号。海外方面，美联储加息节奏已经放缓，人民币汇率也已经触及7.3的底部位置，资金流出压力将得到缓解。
　　产品当前策略主要包含对冲策略、转债策略、股票多头三类。对冲策略上，我们将充分利用半年报的发布窗口，捕捉基本面动量带来的Alpha。股票多头策略上，我们认为下半年将有一个相对较好的beta环境，质地优秀但上半年跌幅较大的公司将出现估值修复的投资机会。转债策略上，我们以获取转债价格的相对低估为主要收益来源，在控制delta暴露水平的前提下获取稳健收益。

一季度A股呈现普涨，但风格行业分化剧烈。风格上，以农历春节为切换节点，一月各类风格都有良好表现，但春节后小盘风格尤其是微盘风格延续上行趋势，大盘风格则拐头向下出现回落。全季中证1000相对沪深300超额收益接近5%。行业上，受到AI概念推动，TMT板块大涨，而电新、消费、汽车等行业则表现疲软。
　　宏观基本面上，3月制造业PMI触顶回落，表明经济恢复最快的时期已经过去，但仍处在历史相对高位水平，建筑业有所式微，但服务业的持续改善是重要亮点，表明内需有后劲，经济持续修复的概率较高。外需的孱弱态势延续，对下一阶段复苏的高度有抑制。总体而言，在前期市场预期已经充分下调的基础上，这份数据进一步明确了经济复苏的持续性，但高度和斜率仍有较大博弈空间。
　　产品当前策略主要包含对冲策略、转债策略、股票多头三类。对冲策略上，四月将有密集的财报披露，从过去A股历史规律来看，通常会奠定每一年二、三季度的成长主线基调。我们预计市场对于一季度较为极致的风格、主题演绎会有一定修正，机构视野会重新回归盈利基本面超预期的个股及行业，成长风格会受到青睐。我们将适应市场变化，将一部分以估值反转为超额收益来源的策略切换至成长动量风格。同时做好策略的对冲，严控beta风险。转债策略上，我们以获取转债价格的相对低估为主要收益来源，在控制delta暴露水平的前提下获取稳健收益。股票多头策略上，我们少量配置以低估值高分红为核心逻辑的价值类策略，并且通过基于风险水平的仓位管理机制提升股票多头配置部分的收益回撤比。

本季度各宽基指数小幅上涨，市场整体处于震荡状态。行业方面，消费相关的各大行业涨幅居前，其中商贸零售、消费者服务、TMT及医药指数均录得10%以上的涨幅，而资源类的煤炭、石油石化、农林牧渔等行业均以下跌收尾，市场分化较为明显。海外市场通胀延续，能源危机仍在发酵，国内12月初全面放开之后，市场的分歧加大。
　　本产品通过量化模型构建盈利优质的个股组合，结合估值因子、成长因子等选股模型提高组合胜率，同时对冲股指期货以获得绝对收益，再根据风险模型控制个股、行业和风格的整体风险暴露。本报告期内产品操作继续以稳健为主。当前产品运作分为三部分，股债多头、转债策略和对冲策略。股票和转债多头部分，持仓均为低估值标的，板块分布以金融基建等稳增长板块为主。转债市场溢价率在四季度有明显回落，按照本产品既定的配置策略，四季度在转债上有明显加仓，首选的加仓品种主要集中在超跌的个券。四季度股指期货基差持续收敛，并长期维持在高位，因此从基差的角度考虑继续加仓中证1000对冲策略。本季度对冲策略超额收益震荡向上，年底缺乏基本面和财务信息是超额收益不显著的主要原因。后续投资运作中，本产品将更加关注海内外市场所面临的系统性风险，同时尽量控制低配行业所产生的做空风险，适时灵活控制对冲仓位以及基差的影响，采取更加稳健的投资风格以应对市场波动。

本季度A股市场各大宽基指数跌幅较大，相对进攻属性的创业板指数和中证1000指数跌幅居前，行业上除煤炭外均有不同程度的下跌，市场整体处于完全的弱势下跌中。海外通胀压力显著，美联储加息节奏继续，海外能源危机重重，人民币贬值压力叠加国内疫情零星爆发，预计四季度市场压力仍较大。
  本产品通过量化模型构建盈利优质的个股组合，结合估值因子、成长因子等选股模型提高组合胜率，同时对冲股指期货以获得绝对收益，再根据风险模型控制个股、行业和风格的整体风险暴露。本报告期内产品操作继续以稳健为主。当前产品运作分为三部分，股债多头、转债策略和对冲策略。股票和转债多头部分，持仓均为低估值标的，板块分布以金融基建等稳增长板块为主。从转债的角度看当前溢价仍然较高，因此维持转债较低的配置比例。对冲策略新加入中证1000对冲策略，丰富策略的不同维度。本季度对冲策略有所回撤，除了市场风险收缩导致的热门板块回撤以外，基差的快速收敛是亏损的重要原因。后续投资运作中，本产品将更加关注海内外市场所面临的系统性风险，同时尽量控制低配行业所产生的做空风险，适时灵活控制对冲仓位以及基差的影响，采取更加稳健的投资风格以应对市场波动。

本季度A股市场强势反弹，其中新能源、半导体、国防军工等景气赛道资4月26日以来迎来强劲反弹，累计涨幅达到15~30%。市场在本轮上涨中沿着四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”演绎。国内政策利好频出，叠加国内资金面充裕，市场赚钱效应足，后续中报陆续披露或将会带来行情的适当休整，盈利因子发挥阶段性作用，可能会使行情走得更稳更远。
  本产品的投资逻辑是通过量化模型选择盈利优质的上市公司，并结合估值因子、成长因子等选股模型甄选出胜率较高的个股组合，对冲股指期货以获得绝对收益，同时再根据风险模型控制个股、行业和风格的整体风险暴露。本报告期内产品操作仍然以稳健为主。当前产品运作分为三部分，转债策略、股债多头和对冲策略。股票和转债多头部分，持仓均为低估值标的，板块分布以金融基建等稳增长板块为主。近期我们将多头持股的风格暴露进一步平衡，一方面低估值的个股和转债有相对安全的属性，另一方面重点的制造业和创业板企业也有一定配置。从转债的角度来看，当前转债的溢价仍然较高，因此维持转债较低的配置比例。
  后续投资运作中，本产品将更加注重控制低配行业所产生的做空风险，降低对冲仓位以及基差的影响，采取更加稳健的投资风格以应对市场波动。

一季度权益市场受到俄乌战争、外部市场风险、美债收益率上行等因素影响连续下跌，其中沪深300指数下跌约15%，创业板50指数下跌超20%，红利指数则逆势上涨。一季度市场风险偏好快速收缩，低估值因子表现突出，过去两年表现强劲的成长和动量因子大幅回撤。
  本产品的投资逻辑是通过量化模型选择盈利优质的上市公司，并结合估值因子、成长因子等选股模型甄选出胜率较高的个股组合，对冲股指期货以获得绝对收益，同时再根据风险模型控制个股、行业和风格的整体风险暴露。
  本报告期内产品操作以稳健为主。一月市场快速下跌后，主动降低了多头敞口和选股模型的风险敞口，逐步平衡成长和估值因子的配置权重，待选股模型在二月换手充分后，三月模型运行平稳并获得了显著的超额收益。
  预计二季度市场宽基指数以及股指期货基差的波动率将维持在较高的水平，因此从策略配置的角度，在操作上会控制对冲策略的配置比例，同时加大债券类资产的配置比例。量化模型将保持以纯个股alpha为选股目标，控制板块和大类风格中性，以求在高波动的市场环境下控制产品的波动率。

2021年四季度A股市场整体小幅上涨，而成长与价值两大风格也在该季度内出现了明显波动，市场赚钱效应有所收窄。我们认为调整与波动背后的原因主要在于：12月以来全面降准叠加1年期LPR调降，宽松预期阶段性兑现；海外加息预期抬升，全球通胀与疫情扩散形成矛盾困境局面。
  本报告期内中央经济工作会议召开，明确下一阶段政策核心是稳经济，在经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力之下，稳增长成为核心任务。疫情仍然是制约全球经济增长的重要扰动因素，海外经济体供应链恢复偏缓慢，短期内中国出口有望维持一定韧性，而在动态清零的策略下，国内居民消费可能继续维持偏弱修复。本季度的经济数据显示出“外需强，内需弱”局面延续，因此“稳”是四季度及未来一段时间宏观政策的关键词，熨平二十大之前的经济波动，保持经济运行在合理区间。
  股票市场方面，结构性行情依旧占据主导，权益资产内部表现分化巨大。具有成长空间、竞争优势和周期景气度向上的产业链和个股始终是市场热点所在，包括“双碳”产业链、新能源产业链和消费等涨价子行业，由此反映的是股票市场持续扩容和流动性较为宽松大背景下投资者对确定性资产的追逐和一致预期，股票本身的估值水平高低亦是市场参与者考虑的必要因素。市场内部分化继续扩大，中证1000和创业板指数领涨市场，红利指数和中证100涨幅垫底。行业方面，传媒、国防军工、通信、轻工制造、汽车、电子等涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁、消费者服务和银行、非银等表现靠后。
  本产品在四季度仓位从以对冲为主逐步过度到风险预算框架下的多策略投资组合。四季度延续低价反转的市场风格环境，对于对冲产品而言较为不利。根据股票的盈利、景气度、ROE、基本面业绩增长为逻辑选股策略无法跑赢指数，叠加基差收敛，造成净值延续回撤。从12月以后，本产品逐步增加利率债、可转债的比例，以优化收益风险比。后续投资运作中，本产品将更加注重控制低配行业所产生的做空风险，降低对冲仓位以及基差的影响，采取更加稳健的投资风格以应对市场波动。

三季度沪深300指数下跌6.85%，中证500指数上涨4.34%，但中证500指数振幅达到17%。三季度市场分化较为明显，周期成长涨幅仍居前，消费医药等行业涨幅差强人意。指数方面，前期涨幅较高的创业板50、创成长在三季度各指数里排名垫底，红利指数、中证1000涨幅排名靠前。
  三季度国内的宏观经济数据和金融数据较差，七月、八月经济数据差的一个重要原因是疫情的影响较大，在国内和国外大部分地区Delta病毒引发的疫情得到有效控制之后，因为疫情再一次的爆发造成的经济二次探底会因此出现一定程度的二次反弹。九月上游资源品价格持续创新高，外加限电限产的影响，市场担心中下游企业盈利受此拖累，市场情绪突然转为保守，风险偏好快速收缩，前期涨幅较大的资源股、赛道股快速下跌，资金转为青睐安全性较高的银行、白酒等板块。
  本产品在三季度仓位主要以对冲为主，辅以股债多头。当前偏好低价反转的市场环境是对冲类产品最不利的情形，根据股票的盈利、景气度、ROE、基本面业绩增长为逻辑选择的个股无法跑赢指数，叠加基差的快速收敛，对净值造成了很大的回撤。从对冲的角度，在当前市场快速切换的情况下风险偏好的变化会对产品净值造成巨大的风险。为了降低不利的市场环境对产品净值的冲击，本产品未来将采用多策略配置的总体思路，降低对冲以及基差的影响，尤其是控制低配某些行业而产生的做空风险；亦会在衡量宏观环境后适时增加债券的配置比例，以优化收益风险比。

二季度我国宏观经济延续修复但结构分化显著。生产数据较为稳定，出口受益于发达经济体复苏而保持高增，但消费和制造业投资修复节奏十分缓慢，成为内需的薄弱环节。在不均衡修复背景下，国内政策紧缩力度较年初市场预期的温和一些，以“紧信用、宽货币”为主要搭配。二季度通胀问题受到市场较大关注，全球经济复苏、供需失衡的背景下，大宗商品价格大幅攀升，叠加基数原因，PPI同比逐月抬升至高位；同时非食品价格上涨导致CPI同比也有所上行，但受猪肉价格下跌的影响，CPI同比依然维持在较低位置。五月中起大宗商品价格在政策等引导下有所回落。
  国外经济方面，二季度全球发达国家疫情总体好转，印度疫情爆发带动东南亚和英国疫情反复，美国消费继续复苏，通胀走高，就业伴随疫苗接种总体恢复，失业率、制造业PMI和服务业PMI等经济指标均有所好转，美联储维持利率水平和资产购买规模，后续须密切关注美国就业恢复后美联储可能明确taper信号。
  国内股票市场方面，二季度在经济景气复苏、流动性边际收敛的背景下，市场总体震荡，但风格切换活跃，结构性行情较为显著，在商品价格回落、流动性预期好转、人民币升值等因素影响下，成长风格自五月起开始表现出明显的超额收益。预计后续市场将持续聚焦高景气赛道中盈利持续高增长的优质公司。
  本策略的投资逻辑是通过量化模型选择盈利优质的上市公司，同时结合估值因子、成长因子等选股模型甄选出胜率较高的个股组合，对冲股指期货以获得绝对收益。再根据风险模型控制个股、行业和风格的整体风险暴露。
  本报告期内操作以稳健为主。春季后蓝筹股快速下跌时，主动降低了多头敞口和选股模型的风险敞口。因子配置上以稳健的估值因子为主体，四月以后随着市场年报的披露进程，选股逐步切换到业绩增长的成长因子和个股业绩超预期因子。待选股模型在五月换手充分后，六月策略运行平稳并获得了显著的超额收益。
  二季度净值波动的主要因素是股指期货基差的大幅收敛。二季度沪深300指数上涨约3.5%，而沪深300股指期货上涨超6.5%。以半仓对冲近似计算，二季度股指期货基差收敛造成的损失在1%以上。我们认为高品质的选股组合可以在长期内获得领先于市场的超额收益，而市场风格、股指期货基差的亏损只是短期波动。二季度股指期货基差快速收敛的情况较为特殊。当前基差处于绝对升水位置，因此对三季度对冲产品的运行而言非常有利。
  展望三季度，考虑经济增长、通胀、海外三方面因素，预计三季度货币政策将继续保持稳健。随着降准的出台，政策可能进一步放松，因此流动性相对宽裕，小盘成长风格预计持续占优。市场将维持当前的动量风格，故此三季度是难得的确定性窗口期。后世关注八月中报披露，布局以基本面为核心逻辑的个股机会将逐步显现。

2021年一季度，股市以牛年春节为节点，经历了两段截然不同的行情：春节前，抱团股持续冲高，带动权益型基金净值持续上涨，市场做多情绪高昂，作为正反馈，基金发行量也创下了新高。牛年春节开市当天，市场短暂冲高以后，抱团股瓦解，市场大幅波动，股市急跌以后开始区间震荡，伴随着成交量的萎缩和换手率的逐渐下降。
  板块方面，春节前抱团股高歌猛进，春节后低估值板块占优，市场偏向于回避前期的高估值个股，市场风格发生了剧烈的切换。受益于碳中和带来的供给收缩推动的价格上涨，以及疫情后全球经济复苏带来的需求提振，以钢铁有色为代表的大宗商品价格一路上涨，钢铁板块领涨市场，其它受益于碳中和概念的板块例如公用事业也取得了显著的超额收益。在市场大幅波动的背景下，防御型代表板块银行表现突出。
  一季度市场风格的急转弯对于权益投资是很大的挑战。我们的选股策略始终坚持基本面优质的选股逻辑。随着对市场波动率和资金面的重新校准，策略在价值风格和成长风格的比例处于平衡状态。同时对冲组合控制市值、行业的整体暴露，市场风格基本达到中性目标。 
  债市方面，一季度债市触底反弹，利率债各期限到期收益率小幅上行或者不变，信用债全类别收益率均有下跌。一季度债券均衡配置，以中短期利率债为主。二季度债市有望迎来积极变化，因此后市可能将加大债券的整体配置比例。
  海外来看，美联储当局释放较为明显的鸽派信号，加上疫情有所反弹，疫苗接种率还未达到目标，尽管美债收益率处于上行区间，但美股似乎对此免疫，一季度美股标普和道指均创下新高，预示着美国经济复苏可能超预期。因此二季度外围市场环境预判较为友好。
  展望二季度，预计市场将延续近期呈现的震荡态势，结构性行情继续，风格仍以价值、防御属性占优。随着四月份上市公司年报和一季报的逐步披露，向好的业绩将为市场带来有效支撑，新的主线或将逐步出现。

今年第四季度，受到股指期货合约基差大幅升水的影响，我们的阳光对冲产品净值也受到相当的压力。10月初至11月底，沪深300指数2021年3月到期的股指期货合约，基差一路上升近120个指数点，折合对冲成本的影响近2.5%。与往年对比，这样快速的基差回复情况是较为少见的。鉴于市场少有的突发情况，我们投资团队及时对我们使用的量化策略进行了改进升级，主要方向是加大了对市场热门股、基金重仓个股的研究。通过模型的进一步优化，我们的产品也在今年12月份止住了净值的回撤，并且净值开始稳步的攀升。截止年末，本产品四季度净值略微亏损。
  展望2021年，我们认为在全球经济逐渐从新冠疫情影响中恢复的大背景下，中国经济的成长将继续成为全球经济的领头羊。A股市场将吸引更多的境外投资者的青睐，一些盈利能力较佳但被市场短期忽视的个股将有可能走出独立行情。我们的量化策略将对市场各热点风格进行实时的追踪，以期望为产品捕捉到更多的绝对收益的投资机会。
  

随着国内疫情的稳定以及外围形势的复杂化，今年三季度A股市场呈现出倒“L”型的行情走势。沪深300指数在7月初表现出强劲的上涨态势：银行、券商、地产等板块快速拉升，短短两周时间指数便录得18%的涨幅。然而随着指数点位的攀升，市场整体估值水平已进入上半区，特别是以成长与科技类为代表的创业板指数，动态市盈率已到达60倍以上，A股的参与者相对进入理性状态，指数在7月中旬开始进入盘整阶段，到9月底市场整体在一个窄幅的区间内震动。
  本产品作为市场中性的对冲策略产品，把握了三季度市场的主要热点，通过量化策略优选股票组合，大幅跑赢了对冲基准指数。虽然股指期货在三季度仍然呈现出基差收敛的状态，但对冲组合的出色表现使得产品克服了基差的负面影响。
  随着2020年逐步进入四季度的收关时刻，市场逐步将目光转向上市公司明年的盈利预期与增速。A股市场有较大概率仍将维持一个短期的震荡格局，待明年某些行业增速确定性增大时，可能将突破年中的市场高位。
  我们判断四季度基本面优质的股票仍有较明显的超额收益，叠加基差贴水程度处于一年中相对较好的位置，本产品将继续坚持基本面优质选股的整体思路，力争获取相对稳定的超额回报。

2020年的上半年，各国政府为了应对疫情造成的冲击亦采取了前所未有的应对措施。A股市场在如此的大环境下，在上半年走出了一个大型的W字形态。以沪深300为代表的蓝筹指数在6个月内大幅震荡，半年内的波动幅度达到近20%，但涨幅仅为1.64%。而市场上成长股为主题的代表性指数创业板50表现格外突出，上半年涨幅达到42.61%。
  我们的对冲策略产品成立于3月底，主要使用量化选股模型构建跟踪沪深300指数的增强股票组合，同时利用沪深300股指期货进行对冲，以获得绝对收益。受到市场大环境的影响，在操作期内沪深300股指期货的波动较之沪深300指数更为剧烈。产品成立初期，股指期货相对于沪深300指数即处于深度贴水的状态，当月到期的合约贴水幅度一度达到年化10%以上，这为产品建仓期的操作带来了较为明显的影响。与此同时我们观察到量化选股模型在上半年的表现较为平稳，选股的超额收益表较突出，即使扣除对冲成本，选股模型也有较大概率为产品带来绝对收益。因此我们在建仓初期选用了较为稳妥的逐步加仓的方式，以保产品在净值方面不会产生过大的波动。
  此外，本集合计划在管理期内积极参与主板IPO打新，及在理性研究的基础上参与科创板打新，以获得量化模型之外的收益。截至6月底，产品整体表现符合预期，B类份额净值上涨2.32%。